18.10.2024 г. от GeoVest, Филип М. Бърн, CFA
Заглавието е на латински и означава „стабилен свят“ и следва друга дефиниция, озаглавена „Deus ex Machina“ или Ghost in the Machine. Намирах вдъхновение в древността, защото голяма част от хаоса, който преживяваме, се е случило преди и ние все още сме тук. Ние представляваме оцелелите от минали бурни периоди.
Светът беше неестествено стабилен през последните 25 години и се страхувам, че този период на „pax stabilitas“. Светът е в сериозна беда – Европа, Азия, Африка и Южна Америка са особено предизвикателни. Дори САЩ преживяват социална и политическа турбуленция, кулминираща в най-разногласните избори в живота ми. Вярвам, че САЩ ще се оправят, но не и света като цяло и това ще окаже влияние върху начина, по който живеем, предвид нашата зависимост от вносни продукти и лекарства.
Беше страхотен опит и докато много хора са загрижени за това като предстоящото покачване на нестабилността ще се отрази негативно на богатството им, аз виждам буреносните облаци като чудесен начин да се надграждате печалбите от последните 25 години. Изисква да застанете пред промяната, както направихме с нашата теза за цикъла на войната. Военните облаци, които заплашват от години, сега са над главата, докато старият икономически цикъл е изкуствено удължен далеч след изтичането на срока му.
От гледна точка на американския стандарт на живота, ползите от изнасянето на голямата част от индустрията, която не позволява да се нуждаете, изглежда достигнаха своя връх с много от основните ни доставчици в икономически затруднения. Китай е близо до икономически колапс. Налице е ембрионална тенденция, която започва да се налага, която обещава да върне елементи от нашата верига за доставка обратно в САЩ, но тези инвеститори ще трябва да устоят на глобален икономически спад не след дълго. Ето защо не сме били агресивни в преследването на този начален етап.
Икономика на САЩ
Почти стана клише да се каже, че голямата част от бъдещата икономика ще зависи от избора от предстоящите избори, но това е така, защото клиентите ще избират между две различни визии за бъдещето. Една визия поддържа глобален фокус и продължаващо преминаване към централизирано вземане на решения. Другата визия представлява по-скоро национален фокус и преминаване от централизация към децентрализация на решенията обратно към щатите и местностите. Потенциалните печеливши и губещи от двете визии правят ОГЛУШИТЕЛЕН рекет в медиите, за да подкрепят себе си и да очернят опонентите си.
Надяваме се, че формулирането на ситуацията по този начин намалява частта от партизанството и не позволява известна степен на обективност за разбиране на динамиката пред нас. Независимо кой ще спечели, администрацията ще се сблъска с разклоненията на глобалния икономически спад със съпътстващото предизвикателство да помогне на потребителите в САЩ да се справят с двойния проблем на високите цени и високите лихвени проценти.
Икономиката на САЩ в голяма степен е имунизирана от глобалния икономически риск, но мултинационалните компании, особено в областта на технологиите, суровините и потребителските продукти, са изложени на разочарование в приходите. Веригата на доставките в САЩ също е изложена на риск от разместване, в случай че доставчици на нововъзникващи пазари като Китай и Индонезия неочаквано излязат от бизнеса или се сблъскат със социални събития.
По-големият проблем за нашата икономика е, че САЩ са пристрастени към ниските лихвени проценти, които бяха повишени преди 2,5 години. Да, ефектът е скрит и поради огромното увеличение на федералния дълг, което е прикрило фундаменталните данни в националната статистика. Резултатът е инфлация, която води до по-високи лихвени проценти. Всъщност предполагаемото лекарство влоши проблема много повече за американците.
Лекът за високите цени са високите цени. Хората променят моделите си на потребление и се фокусират върху нещта, от които наистина се нуждаят, или намират по-евтини заместители. Това е Economics 101 и е нашата инвестиционна теза от известно време. Магазините в цялата страна съобщават, че потребителите изпитват стрес и са принудени да работят с избори, за да намалят разходите.
Резултатът изглежда сочи постоянно намаляване на търсенето. Когато смятате, че потребителите в САЩ движат 70% от BVP или брутния вътрешен продукт, потребителският стрес винаги води до рецесия. И докато САЩ в голяма степен са имунизирани в глобалната икономика, глобалната икономика зависи изключително от американския потребител. Поради тази причина очакваме световната икономика да продължи да се влошава – много по-зле.
Можем да видим ефекта на потребителския избор много ясно на автомобилния пазар. Графиката по-долу показва рязко покачване на цените на автомобилите. Втората диаграма показва продажбите на автомобили. Средните цени на автомобилите са с 20% по-високи от началото на 2021 г. Потребителите не могат да си позволят автомобили с по-високи цени, но производителите на автомобили са принудени да амортизират огромното си увеличение на разходите за електрически превозни средства и по-голямата икономика на горивото в цената на всяка нова кола.
Жилището е друг основен проблем за потребителите в САЩ. Като за начало достъпността на жилищата е безобразно висока благодарение на поскъпването на къщите и поради високите лихви по ипотечните кредити. Това оставя наемите като единствената възможност за потребителите, но тези цени също се повишиха поради необходимостта да се получи огромният поток от имигранти, които също се изплащат на държавни стипендии за жилище. Резултатът иначе е по-високи цени, които принуждават квалифицираните наематели да избират жилища от по-нисък клас.
Проблемът е, че се превръща в самоподсилващ се цикъл. Колкото повече правителството плаща на имигрантите, за да влязат в страната, толкова повече пари влизат в обращение, толкова повече нараства инфлацията, последвана от неизбежното увеличение на лихвените проценти. Основната икономика на САЩ не може да се справи с по-високи лихвени проценти.
Графиката по-долу е от CPI или индекса на потребителските цени, които имплицитно приемаме като наш индикатор за потребителската инфлация, въпреки че е силно погрешно число. Частта „наем на подслон“ от CPI представлява приблизително 36% от индекса. Ето защо горното обсъждане на действието от имигрантите става уместно.
Действията имат последствията, но по-високата потребителска инфлация е само една част от картината. Втората част е, че спадът в разходите за съществуващите граждани на САЩ има отрицателен ефект върху по-широката икономика. Както споменахме, магазините за търговия на дребно съобщават за затруднения и това вече води до широко разпространено затваряне на магазини с последваща загуба на работа. В крайна сметка това ще доведе до голям скок на празните имоти и отписване на имотите за недвижими имоти за банките. Това е, което имаме предвид под дефлация.
Колкото повече се оттеглят потребителите, толкова повече се отдръпват фирмите. Можем да видим това в скорошното съобщение, в което Cisco Systems ще съкрати 5600 работни места. Дори Tesla съкращава 10% от работната си сила, за да се бори със слабото търсене на техните автомобили. Microsoft и Amazon пуснаха десетки хиляди през последните няколко години – и това са успешните компании.
Налице са условия за рязак спад в икономиката на САЩ, но не вярвам, че това ще стане очевидно преди предстоящите избори.
Глобална икономика
Нещата стават работници в икономиката на САЩ, но световната икономика бързо отслабва, което е ТОЧНО това, което очаквахме. Войната в Украйна и Близкия изток прикрива тази слабост, но въпреки това набира скорост. Можем да видим това в актуализациите на McDonald's, където глобалните продажби спадат поради бързо нарастващите цени и слабите потребители. За тази част ще ограничите дискусията си до Европа и Китай, но проблемите са навсякъде.
Европа
Войната в Украйна беше брутална за Европа, тъй като голяма част от вашата енергия идва от Русия, особено естественият газ за отопление на домовете и да действа като суровина за огромната химическа индустрия в Германия. Ще видите от графиката по-долу, че потребителските разходи в Германия претърпяха огромно увеличение през 2022 г. и 2023 г., които действат като еднократна промяна в икономическата жизнеспособност на страната. Това е така, защото ще имате нужда от евтин руски природен газ, за да обърнете внимание на негативните ефекти от 2022 и 2023 г. и това може да не се случи след още пет години. Това означава, че Германия се превърна в много скъпо място за живеене.
Не е съвпадение, че гигантските германски химически компании като BASF и Bayer агресивно преместиха производството си в Мексиканския залив в САЩ, за да оцелеят. В допълнение, Volkswagen току-що обяви съкращаване с 60 000 на немски работници – почти нечувано досега. FedEx съкращава 2000 работни места в Европа или 4% от вашата европейска работна сила.
Горната диаграма позволява промените в цените от година на година и докато в момента те спаднат, тези две години на инфлация от 3-тия свят все още са във вашата ценова структура. Можем да видим как това е повлияло на лихвените проценти в Европа.
Германия премина от отрицателни лихвени проценти за 10-годишен период до положителни 3,9% за кратко време. Не можете да си представите колко трудно трябва да е било за собствениците на фирмите и банките да понесат такава огромна промяна в цената на бизнеса толкова бързо. Нищо чудно, че икономиката на страната е в големи проблеми и ако Германия е в беда, останалата част от Европа също. Ето защо електоратът се ядосва в целия континент.
И все пак, въпреки тези безпрецедентни предизвикателства, европейският фондов пазар все още се движи нагоре. Ето защо смятам, че глобалните фондови пазари на практика са национализирани от правителствата. Ако фондовият пазар представлява колективната дисконтирана стойност на паричния поток на корпорациите в дадена страна, тогава спадът в печалбите, съчетан с по-високи лихвени проценти, трябваше да сринеския германски фондов пазар. Вместо това, тя се събра агресивно.
Китай
Китайският фондов пазар току-що се радва на огромна рали благодарение на обещанията на китайското правителство да създаде нов масивен план за увеличаване. Представлява отчаян ход в 11-ия час и е кратък за подробности. Виждам го като малко повече от презентация на PowerPoint, съчетана с пожелателно мислене. Плувайки през празника, Пекин планира да вземе приблизително 1,4 трилиона долара на ниво федерална власт и да разпредели тези пари чрез местните власти, за да подкрепи стойността на жилищата. Това не представлява нищо повече от ловка работа и според мен в крайна сметка ще се провали.
Китайците се опитват да дублират това, което направи Федералният резерв през 2009 г. и това, което направи Европейската централна банка през 2012 г. Те се стремят да добавят пари към банковата система, за да заменят това, което беше унищожено от лошите инвестиции, особено на техния жилищен пазар.
Ако проработи, това печели на Китайската комунистическа партия малко време, за да измести икономиката на икономиката от промишлеността, базирана на потребителите, към чисто производствена мощност – въпреки че оставалият свят е против този план. Китай иска да изнася, това е изход от икономическите проблеми, точно когато останалият свят влиза в глобална рецесия. Лошата идея, лошият момент и лошото изпълнение гарантирано ще свършат зле за Китай.
От графиката по-долу можете да видите къде сме имали редица от тези „планове“, при които китайският фондов пазар скочи – най-вече през 2014 г. Всеки път пазарът се разпродава и инвеститорите, които са включени в рекламата, губят пари. Този път няма да е по-различно.
През 2023 г. Народната банка на Китай добави нещо подобно на 20% от паричната база към банковата система, за да предотврати колапс. Това е екстремен ход, така че заради продажбата на повече държавни задължения ще се види правилният ход днес? Ако приемем, че парите, които вече са в банковата система, ще трябва да се използват за закупуване на тези задължения, тогава банките ще трябва да ликвидират някои активи, за да успеят тази покупка. Или това, или Народната банка на Китай ще трябва да създаде повече пари, да депозира тези пари в китайските банки, както през 2023 г., така че банките да могат да купуват държавни задължения. Така или иначе, това е повторение на 2023 г. под някаква форма.
Прогнозирайте този край за Китай повече от 20 години, защото това може да се случи само по един начин. Когато системно правите лошите инвестиции за едно поколение, ВИНАГИ ще се случи дефлация или отписване на стойността на тези активи, особено когато сте изправени пред демографски срив, пред който е изправен Китай. Работещото население на Китай се пенсионира, но не може да намери достатъчно работа за по-младото поколение, което навлиза в работната сила.
След като дефлацията се задържи, централните банки имат възможност да я оставят да продължат по своя път или чрез инфлация да се измъкнат от грешките си. Ясно е, че ККП, или китайската комунистическа партия, избира да се опита да раздуе пътя им навън. Резултатът ще бъде огромен спад в стойността на китайската валута – юана.
Графиката по-долу показва колко струва един юан за долар. В този случай един юан струва 0,141 долара. Това е малко тромаво, поради което предпочитам да анализирам валутите, използвайки обратната стойност, или колко юана за долар. В този случай това е (1/.141) или ¥7,092, за да се изравнява на долар.
Освен това вярвам, че глобалните централни банки помагат на Китай да поддържат юана на валутните пазари, за да не изпитаме разместване в световната банкова система. Това е така, защото Китай твърди, че има външни финансови активи на стойност 9,7 трилиона долара срещу външни финансови задължения от 6,8 трилиона долара за нетна положителна позиция на външни финансови активи от 2,9 трилиона долара.
Направете хронологията на външните им финансови активи през годините и докато някои от техните активи са инвестирани в сигурни държавни задължения към САЩ и еврооблигации, голяма част от тази сума е инвестирана във вашия BRI или инициативата Belt & Road, където са построени пристанища, железопътни линии, летища, пътища, мостове, язовири и други структури в предимно неизвестни части на света. Помислете за големи празни пристанища за контейнери на места като Шри Ланка и Танзания. Тези пристанища трябва да генерират достатъчно обеми в долари, за да компенсират Китай за инвестициите – това не се случва. Това не изглежда добре и предполага, че значителната част от външните финансови активи на Китай се водят на стойности, доста над присъщата стойност. Напълно възможно е Китай да не е дълъг на международните пазари, ако всички външни активи се оценяват по пазарни цени.
И тъй като Китай не желае да докладва какви валути съдържат тези валутни активи, възможно е тайно да държите юани в резервната си сметка, за да компенсирате доларите, еврото, йените и тайванските долари, които са били изтеглени от Китай. Там, където Китай беше дестинация за чуждестранни инвестиции, чуждестранните мултинационални компании се интегрират и ликвидират своите инвестиции през последните няколко години. Това е само моята теория, но след като след Китай близо до повече от две десетилетия, няма да се изненадвам да науча, че са се занимавали със стойността на сметката и за валутни резерви. В противен случай те не биха казали какви валути държат в него.
Ето защо графиката на китайския юан спрямо щатския долар е толкова важна за бъдещата стратегия на GeoVest. Ако юанът падне рязко под 0,138 долара или е необходимо повече от ¥7,25 юана за закупуване на щатски долар, това ще означава, че китайската валута се срива, което ще затрудни Китай да обслужва своя външен дълг от 6,8 трилиона долара.
Освен войната, смятам, че това е най-големият риск на пазара. И ако Китай е достатъчно глупав да нахлуе в Тайван, светът ще спре да купува китайски продукти и това ще доведе до срив на китайския юан, подобно на руската рубла. Независимо от това, вярвам, че е само въпросът на времето преди китайският юан да се срине на световните валутни пазари.
Трета световна война
Виждам много анализатори, които смятат Втората световна война за жизнеспособна заплаха. Това е тема, която обмислям през по-голямата част от десетилетието и причината, поради която инвестираме в отбраната. Като за начало, не виждам основателна причина САЩ да участват активно в глобални конфликти, освен да предоставят подкрепа на нашите съюзници с военна техника или да изстрелват враждебни ракети от небето. Няма какво да спечелите и много да загубите.
Добре съм с икономически санкции срещу лоши играчи като Иран, Китай, Русия и Северна Корея. Колкото по-малко пари текат през националните им хазни, толкова по-малко хаос могат да причинят. Това е особено вярно за Иран, който избира да финансира тероризма, вместо да инвестира в собствената си нация.
Какво се отнася до Китай, тъй като съм за задържането им в Южнокитайско море, преместването на веригата за доставка е възможно най-бързо и позволява на тази задълбочаваща се икономическа депресия да свърши работата вместо нас. Те имат мощна армия на хартия, но не и в действителност. Те не са съпоставими със САЩ на бойното поле.
Руската армия е силно изтощена и малко повече от регионална сила. Украйна е унищожила много от останалите танкове, самолети, хеликоптери, кораби и друго оборудване от съветската ера, заедно със стотици хиляди руски животни. Съгласен съм с призиви за прекратяване на боевете в Украйна, защото няма какво да спечелим. Поколение млади украински мъже и жени загубиха живота си, задържайки руската мечка. Това е висока цена и от двете страни.
Русия не е била реална заплаха от 1991 г. насам. Китай е скоро плаха, но изостава много от САЩ по отношение на логистиката, технологиите, поддръжката и обучението на войниците. Но и двете имат ядрени оръжия и и двете ще използват тези оръжия, ако бъдат заплашени. Не виждам причина САЩ да заплашват и двете, тъй като като и двете скоро ще се провалят сами.
Щатски долар
Всичко започва и завършва със щатския долар. Именно растежът на офшорния доларов пазар, известен още като евродоларов пазар, изгражда световната икономика след Втората световна война. Този офшорен пазар е огромен, съперничи на нашия вътрешен доларов пазар, но това е и причината толкова много хора, които са призовавали долара да е по-евтино, продължават да го разбират погрешно. Просто погледнете дългосрочната диаграма на щатския долар по-долу и ми кажете, че не е оскъден на световните пазари.
Доларът е оскъден на световните пазари, защото международните банкери продължават да унищожават глобалните долари в обращение, като дават пари за лоши инвестиции като повечето инфраструктурни проекти на нововъзникващите пазари. Ако проектите не генерират достатъчно приходи, които могат да се конвертират в долари, заемат, които са финансирали проекти, не се изплащат. Това се нарича дефлация с причина и светът е ПЪЛЕН с лоши кредити, които просто очакват да бъдат намалени до нулева стойност.
Нека поговорим малко за това какво прави Иран с идването си от петрол. Вместо това да инвестирате във физически капиталови активи като фабрики или инфраструктура, те финансират Хизбула, Хамас и Хусите. Даването на парите на терориста е равносилно на изгарянето им, защото парите се използват за унищожаване, а не за създаване. Всеки път, когато бомба удари Хайфа или Бейрут, стойността на жилищните сгради се намалява до нула – или по-малко, ако се вземе почистването на обектите. Това дори не засяга опустошителния спад на човешкия капитал.
Тези долари рядко се инвестират в проекти, които генерират приходи в долари, с които да се изплащат заеми. Вместо това парите се дават за финансиране на унищожаването. Това е дефлационно, дори ако не може да бъде количествено определено в банковия баланс.
Хората продължават данъчния инфлационен ефект от печатането на парите от Федералния резерв, но пропускат другата страна на транзакцията, където тези пари се унищожават. Чрез цялото разширяване на баланса на Федералния резерв, те добавят пари към глобалната банкова система с масивно изтичане в нея. Федералният резерв продължава да пълни чашата, докато световната банкова система продължава да прорязва дупки в дъното на чашата. Последният федерален резерв позволява на грешките да продължат да унищожават парите. Това се случва от десетилетия.
Истинският риск за долара като глобална резервна валута не е излишно отпечатан, а недостигът и този долар продължават да се разтеглят по-високо спрямо другите валути. Фед реагира на дефлация на активите или заплаха от дефлация на активите, поради което очаквам да се върнат към QE, когато глобалните пазари отново се разпродават.
Сега е време за спорната част; в момента Фед унищожава световната икономика с високи лихвени проценти и по-специално Китай. Да, Федералният резерв реагира на инфлационното въздействие на фискалните политики в САЩ през последните четири години, но резултатът е, че още повече лишават световната икономика от долари. Подобно на американската икономика, световната икономика се пристрасти към 0% ставки в САЩ. Резултатът е глобална дефлация. Вече можем да видим, че започва в Китай и Япония и е много заразно.
Пазар на задължения
Пазарът на облигации изглежда готов лихвите да паднете отново до 0%. Това е в съответствие с дефлацията. Както споменахме по-рано, много ще зависи от резултата от предстоящите избори и от работата с парите, които вече са били отпуснати от Конгреса. Днес в системата се движат твърде много „безплатни пари“, за да се получи значително благоприятно въздействие върху потребителските цени. Според мен, ако една партия спечели и трите къщи, това вероятно ще създаде условия за по-високи лихвени проценти, докато предоставянето на законодателна и изпълнителна власт на другата страна ще създаде условия за по-ниски лихвени проценти. Ще оставим на читателя да определи коя партия предлага инфлация срещу дефлация.
Няма да се настъпва за една или друга партия, но ще напиша статията след изборите, в която ще обсъдите последиците от изборите. С това написано съществува потенциал за радикална промяна и в две посоки, което предполага възможност за поскъпване на капитала.
Фондов пазар
Очакваме фондовият пазар да продължи да се движи нагоре поне докато не минат изборите. Добрата новина е, че акциите в нашите портфейли се представят добре през третото тримесечие, тъй като като инвеститорите разпродадоха надценените, но всички пак популярни имена от Великолепната седморка. По-долу е диаграмата на полупроводниковия гигант ASML. Това е компания, която прави оборудването, което произвежда изключително бързите чипове, които правят AI възможен.
Това е страхова компания, която съм обсъждал и преди, но способността й да прави парите е ограничена от изключителната трудност при производството на оборудването, което произвеждат. Можете да произвеждате 50 машини годишно. Не преследвахме името по-рано тази година, въпреки че харесвам компанията, защото някои прости изследвания показват, че техният оперативен модел е ограничен. И така, какво плащате за акциите на тази компания? Със сигурност не е $1100 на акция.
По-широкият пазар е изключително надценен с овърнайт лихвен процент от 4,81%. Пазарът очевидно очаква по-ниски лихвени проценти, но тези по-ниски лихвени проценти ще бъдат функция на рязак спад в икономиката на САЩ.
Просто вижте банковия индекс S&P 500. Пълно е със заеми, които вероятно ще се влошат през следващите година или две, но фондовият пазар тласка групата нагоре. Изглежда има нагласа „дявол да го е грижа“, която прониква на фондовия пазар. Сякаш нищо не може да навреди на тези компании, така че защо да не инвестираме в тях?
Историята ни казва, че когато инвеститорите приемат този вид отношение, често сме близо до обратна точка на пазара. Въпреки това продължавам да вярвам, че има пари, които могат да се правят в акции. Имаме два основни индикатора за бъдещи проблеми – китайският юан и цената на медта. В момента нито мига предупредителен знак, така че чакаме и гледаме…
Подходът GeoVest
„Pax Stabilitis“ свърши и сега вероятно сме на месеци от промяната на инвестиционния климат към пазара с „присъща стойност“, където ще бъде важно да притежавате ценни книжа с осезаема стойност на правилната цена, за разлика от ефимерната стойност, която в момента е популярна. Ще бъде изключително важно да предвидите тази промяна и да инвестирате, преди пазарът да разберете нещо.
Световната банкова система се опитва да разшири световната икономика през последните 40 години, когато икономиките осъзнаха, че Западът вече не може да се разпадне. Банковата система се нуждае от глобалната икономика, за да й позволи да надрасне лошите дългове в техните книги. Китай беше ключът към вашата стратегия и сега Китай е близо до национална несъстоятелност, както обсъждахме в това писмо в миналото.
Проблемът беше огромен през 2008 г., но оттогава нарасна експоненциално. Ако електоратът на САЩ избере врата номер две на 5 ноември, фокусът на САЩ ще се насочи навътре и светът ще бъде оставен сам да се справи с този проблем. Ако САЩ изберат да се състезават със света на равни условия, САЩ ще просперират, докато останалата част от света ще кратери. Нашите латентни икономически основи са толкова силни.
Независимо от резултата от изборите през ноември, ще има възможност за увеличаване на богатството на нашите клиенти, дори когато нестабилността се увеличи към подготовката. Можете да видите елементи от тази подготовка, като посетите www.geovestadvisors.com и пробвате частите, включени в раздел „2-ри произведени с GeoVest“, както и да закупите тази по-дълга версия на бюлетина. Благодарим ви и за нас е удоволствие да продължим да ви служим.
