18.10.2024 by GeoVest, Philip M. Byrne, CFA
Заглавието е на латински и означава “стабилен свят” и следва друга дефиниция, озаглавена „Deus ex Machina“ или Ghost in the Machine. Намирах вдъхновение в древността, защото голяма част от хаоса, който преживяваме, се е случил преди и ние все още сме тук. Ние представляваме оцелелите от минали бурни периоди.
Светът беше неестествено стабилен през последните 25 години и се страхувам, че този период на „pax stabilitas“ приключи. Светът е в сериозна беда – Европа, Азия, Африка и Южна Америка са особено предизвикателни. Дори САЩ преживяват социална и политическа турбуленция, кулминираща в най-разногласните избори в живота ми. Вярвам, че САЩ ще се оправят, но не и света като цяло и това ще окаже влияние върху начина, по който живеем, предвид нашата зависимост от вносни продукти и лекарства.
Беше страхотен опит и докато много хора са загрижени за това как предстоящото покачване на нестабилността ще се отрази негативно на богатството им, аз виждам буреносните облаци като чудесен начин да се надграждат печалбите от последните 25 години. Изисква да застанете пред промяната, както направихме с нашата теза за цикъла на войната. Военните облаци, които заплашваха от години, сега са над главата, докато старият икономически цикъл е изкуствено удължен далеч след изтичането на срока му.
От гледна точка на американския стандарт на живот, ползите от изнасянето на голяма част от индустрията, която ни позволява да потребяваме, изглежда са достигнали своя връх с много от основните ни доставчици в икономически затруднения. Китай е близо до икономически колапс. Налице е ембрионална тенденция, която започва да се налага, която обещава да върне елементи от нашата верига за доставки обратно в САЩ, но тези инвестиции ще трябва да устоят на глобален икономически спад не след дълго. Ето защо не сме били агресивни в преследването на този начален етап.
Икономика на САЩ
Почти стана клише да се каже, че голяма част от бъдещата икономика ще зависи от резултатите от предстоящите избори, но това е така, защото избирателите ще избират между две различни визии за бъдещето. Една визия поддържа глобален фокус и продължаващо преминаване към централизирано вземане на решения. Другата визия представлява по-скоро национален фокус и преминаване от централизация към децентрализация на решенията обратно към щатите и местностите. Потенциалните печеливши и губещи от двете визии правят ОГЛУШИТЕЛЕН рекет в медиите, за да подкрепят себе си и да очернят опонентите си.
Надяваме се, че формулирането на ситуацията по този начин намалява част от партизанството и ни позволява известна степен на обективност за разбиране на динамиката пред нас. Независимо кой ще спечели, следващата администрация ще се сблъска с разклоненията на глобалния икономически спад със съпътстващото предизвикателство да помогне на потребителите в САЩ да се справят с двойния проблем на високите цени и високите лихвени проценти.
Икономиката на САЩ до голяма степен е имунизирана от глобалната икономика, но мултинационалните компании, особено в областта на технологиите, суровините и потребителските продукти, са изложени на риск от разочарование в приходите. Веригата на доставки в САЩ също е изложена на риск от разместване, в случай че доставчици на нововъзникващи пазари като Китай и Индонезия неочаквано излязат от бизнеса или се сблъскат със социални сътресения.
По-големият проблем за нашата икономика е, че САЩ са пристрастени към ниските лихвени проценти, които бяха повишени преди 2,5 години. Да, въздействието е скрито и причинено от огромното увеличение на федералния дълг, което е прикрило фундаменталните данни в националната статистика. Резултатът е инфлация, която доведе до по-високи лихвени проценти. Всъщност предполагаемото лекарство влоши проблема много повече за американците.
Лекът за високите цени са високите цени. Хората променят моделите си на потребление и се фокусират върху нещата, от които наистина се нуждаят, или намират по-евтини заместители. Това е Economics 101 и е нашата инвестиционна теза от известно време. Магазини в цялата страна съобщават, че потребителите изпитват стрес и са принудени да направят трудни избори, за да намалят разходите.
Резултатът изглежда сочи постоянно намаляване на търсенето. Когато смятате, че потребителите в САЩ движат 70% от БВП или брутния вътрешен продукт, потребителският стрес обикновено води до рецесия. И докато САЩ до голяма степен са имунизирани срещу глобалната икономика, глобалната икономика е изключително зависима от американския потребител. Поради тази причина очакваме световната икономика да продължи да се влошава – много по-зле.
Можем да видим въздействието на потребителския избор много ясно на автомобилния пазар. Графиката по-долу показва рязко покачване на цените на автомобилите. Втората диаграма показва продажбите на автомобили. Средно цените на автомобилите са с 20% по-високи от началото на 2021 г. Потребителите не могат да си позволят автомобили с по-високи цени, но производителите на автомобили са принудени да амортизират огромното си увеличение на разходите за електрически превозни средства и по-голямата икономия на гориво в цената на всяка нова кола.
Жилището е друг основен проблем за потребителите в САЩ. Като за начало, достъпността на жилищата е безобразно висока благодарение на поскъпването на къщите и поради високите лихви по ипотечните кредити. Това оставя наемите като единствената възможност за потребителите, но тези цени също се повишиха благодарение на необходимостта да се приюти огромният поток от имигранти, които също се радват на държавни стипендии за жилище. Резултатът е по-високи цени, които принуждават иначе квалифицираните наематели да избират жилища от по-нисък клас.
Проблемът е, че се превръща в самоподсилващ се цикъл. Колкото повече правителството плаща на имигрантите, за да влязат в страната, толкова повече пари влизат в обращение, толкова повече нараства инфлацията, последвана от неизбежното увеличение на лихвените проценти. Основната икономика на САЩ не може да се справи с по-високи лихвени проценти.
Графиката по-долу е от CPI или индекса на потребителските цени, който имплицитно приемаме като наш индикатор за потребителската инфлация, въпреки че е силно погрешно число. Частта „наем на подслон“ от CPI представлява приблизително 36% от индекса. Ето защо горното обсъждане на въздействието от имигрантите става уместно.
Действията имат последствия, но по-високата потребителска инфлация е само една част от картината. Втората част е, че спадът в разходите на съществуващите граждани на САЩ има отрицателен ефект върху по-широката икономика. Както споменахме, магазините за търговия на дребно съобщават за затруднения и това вече доведе до широко разпространено затваряне на магазини с последваща загуба на работа. В крайна сметка това ще доведе до голям скок на празните сгради и отписване на заемите за недвижими имоти за банките. Това е, което имаме предвид под дефлация.
Колкото повече се оттеглят потребителите, толкова повече се отдръпват фирмите. Можем да видим това в скорошното съобщение, в което Cisco Systems ще съкрати 5600 работни места. Дори Tesla съкращава 10% от работната си сила, за да се бори със слабото търсене на техните автомобили. Microsoft и Amazon пуснаха десетки хиляди работници през последните няколко години – и това са успешните компании.
Налице са условия за рязък спад в икономиката на САЩ, но не вярвам, че това ще стане очевидно преди предстоящите избори.
Глобална икономика
Нещата стават трудни в икономиката на САЩ, но световната икономика бързо отслабва, което е ТОЧНО това, което очаквахме. Войната в Украйна и Близкия изток прикрива тази слабост, но въпреки това набира скорост. Можем да видим това в актуализациите на McDonald’s, където глобалните продажби спадат поради бързо нарастващите цени и слабите потребители. За тази част ще огранича дискусията си до Европа и Китай, но проблемите са навсякъде.
Европа
Войната в Украйна беше брутална за Европа, защото голяма част от тяхната енергия идва от Русия, особено природният газ за отопление на домовете и да действа като суровина за огромната химическа индустрия на Германия. Ще видите от графиката по-долу, че потребителските разходи в Германия претърпяха огромно увеличение през 2022 г. и 2023 г., което действа като еднократна промяна в икономическата жизнеспособност на страната. Това е така, защото те ще имат нужда от евтин руски природен газ, за да обърнат негативните ефекти от 2022 и 2023 г. и това може да не се случи след още пет години. Това означава, че Германия се превърна в много скъпо място за живеене.
Не е съвпадение, че гигантски германски химически компании като BASF и Bayer агресивно преместиха производството си в Мексиканския залив на САЩ, за да оцелеят. В допълнение, Volkswagen току-що обяви съкращаване с 60 000 на немски работници – почти нечувано досега. FedEx съкращава 2000 работни места в Европа или 4% от тяхната европейска работна сила.
Горната диаграма отразява промените в цените от година на година и докато в момента те спадат, тези две години на инфлация от 3-тия свят все още са в тяхната ценова структура. Можем да видим как това е повлияло на лихвените проценти в Европа.
Германия премина от отрицателни лихвени проценти за 10-годишен период до положителни 3,9% за кратко време. Не можех да си представя колко трудно трябва да е било за собствениците на фирми и банките да понесат такава огромна промяна в цената на бизнеса толкова бързо. Нищо чудно, че икономиката на страната е в големи проблеми и ако Германия е в беда, останалата част от Европа също. Ето защо електоратът се ядосва в целия континент.
И все пак, въпреки тези безпрецедентни предизвикателства, европейският фондов пазар все още се движи нагоре. Ето защо смятам, че глобалните фондови пазари на практика са национализирани от правителствата. Ако фондовият пазар представлява колективната дисконтирана стойност на паричния поток на корпорациите в дадена страна, тогава спадът в печалбите, съчетан с по-високи лихвени проценти, трябваше да срине германския фондов пазар. Вместо това, тя се събра агресивно.
Китай
Китайският фондов пазар току-що се радваше на огромно рали благодарение на обещанията на китайското правителство да създаде нов масивен план за стимулиране. Представлява отчаян ход в 11-ия час и е кратък за подробности. Виждам го като малко повече от презентация на PowerPoint, съчетана с пожелателно мислене. Плувайки през празника, Пекин планира да заеме приблизително 1,4 трилиона долара на ниво федерално правителство и да разпредели тези пари чрез местните власти, за да подкрепи стойността на жилищата. Това не представлява нищо повече от ловка работа и според мен в крайна сметка ще се провали.
Китайците се опитват да дублират това, което направи Федералният резерв през 2009 г. и това, което направи Европейската централна банка през 2012 г. Те се стремят да добавят пари към банковата система, за да заменят това, което беше унищожено от лоши инвестиции, особено на техния жилищен пазар.
Ако проработи, това печели на Китайската комунистическа партия малко време, за да измести икономиката от процъфтяваща икономика, базирана на потребителите, към чисто производствена мощност – въпреки че останалият свят е против този план. Китай иска да изнася, това е изход от икономически проблеми, точно когато останалият свят навлиза в глобална рецесия. Лошата идея, лошият момент и лошото изпълнение гарантирано ще свършат зле за Китай.
От графиката по-долу можете да видите къде сме имали редица от тези „планове“, при които китайският фондов пазар скочи – най-вече през 2014 г. Всеки път пазарът се разпродава и инвеститорите, които са се включили в рекламата, губят пари. Този път няма да е по-различно.
През 2023 г. Народната банка на Китай добави нещо подобно на 20% от паричната база към банковата система, за да предотврати колапс. Това е екстремен ход, така че защо продажбата на повече държавни облигации ще се окаже правилният ход днес? Ако приемем, че парите, които вече са в банковата система, ще трябва да се използват за закупуване на тези облигации, тогава банките ще трябва да ликвидират някои активи, за да направят тази покупка. Или това, или Народната банка на Китай ще трябва да създаде повече пари, да депозира тези пари в китайски банки, както през 2023 г., така че банките да могат да купуват държавни облигации. Така или иначе, това е повторение на 2023 г. под някаква форма.
Прогнозирах този край за Китай повече от 20 години, защото това можеше да се случи само по един начин. Когато системно правите лоши инвестиции за едно поколение, ВИНАГИ ще се случи дефлация или отписване на стойността на тези активи, особено когато сте изправени пред демографски срив, пред който е изправен Китай. Работещото население на Китай се пенсионира, но не може да намери достатъчно работа за по-младото поколение, което навлиза в работната сила.
След като дефлацията се задържи, централните банки имат възможността да я оставят да продължи по своя път или чрез инфлация да се измъкнат от грешките си. Ясно е, че ККП, или китайската комунистическа партия, избира да се опита да раздуе пътя им навън. Резултатът ще бъде огромен спад в стойността на китайската валута – юана.
Графиката по-долу показва колко струва един юан за долар. В този случай един юан струва 0,141 долара. Това е малко тромаво, поради което предпочитам да анализирам валутите, използвайки обратната стойност, или колко юана за долар. В този случай това е (1/.141) или ¥7,092, за да се равнява на долар.
Освен това вярвам, че глобалните централни банки помагат на Китай да поддържа юана на валутните пазари, за да не изпитаме разместване в световната банкова система. Това е така, защото Китай твърди, че има външни финансови активи на стойност 9,7 трилиона долара срещу външни финансови задължения от 6,8 трилиона долара за нетна положителна позиция на външни финансови активи от 2,9 трилиона долара.
Направих хронология на външните им финансови активи през годините и докато някои от техните активи са инвестирани в сигурни държавни облигации на САЩ и еврооблигации, голяма част от тази сума е инвестирана в тяхната BRI или инициативата Belt & Road, където са построили пристанища, железопътни линии, летища , пътища, мостове, язовири и други структури в предимно неизвестни части на света. Помислете за големи празни пристанища за контейнери на места като Шри Ланка и Танзания. Тези пристанища трябва да генерират достатъчно обеми в долари, за да компенсират Китай за инвестицията – това не се случва. Това не изглежда добре и предполага, че значителна част от външните финансови активи на Китай се водят на стойности, доста над присъщата стойност. Напълно възможно е Китай да е нетен длъжник на международните пазари, ако техните външни активи се оценяват по пазарни цени.
И тъй като Китай не желае да докладва какви валути съдържат техните валутни активи, възможно е те тайно да държат юани в резервната си сметка, за да компенсират доларите, еврото, йените и тайванските долари, които са били изтеглени от Китай. Там, където Китай някога беше дестинация за чуждестранни инвестиции, чуждестранните мултинационални компании се изтеглят и ликвидират своите инвестиции през последните няколко години. Това е само моя теория, но след като следя Китай отблизо повече от две десетилетия, няма да се изненадам да науча, че са се занимавали със стойността на сметката си за валутни резерви. В противен случай те биха ни казали какви валути държат в него.
Ето защо графиката на китайския юан спрямо щатския долар е толкова важна за бъдещата стратегия на GeoVest. Ако юанът падне рязко под 0,138 долара или са необходими повече от ¥7,25 юана за закупуване на щатски долар, това ще означава, че китайската валута се срива, което ще затрудни Китай да обслужва своя външен дълг от 6,8 трилиона долара.
Освен войната, смятам, че това е най-големият риск на пазарите. И ако Китай е достатъчно глупав да нахлуе в Тайван, светът ще спре да купува китайски продукти и това ще доведе до срив на китайския юан, подобно на руската рубла. Независимо от това, вярвам, че е само въпрос на време преди китайският юан да се срине на световните валутни пазари.
Трета световна война
Виждам много анализатори, които смятат Втората световна война за жизнеспособна заплаха. Това е тема, която обмислям през по-голямата част от десетилетие и причината, поради която инвестираме в отбраната. Като за начало, не виждам основателна причина САЩ да участват активно в глобални конфликти, освен да предоставят подкрепа на нашите съюзници с военна техника или да изстрелват враждебни ракети от небето. Няма какво да спечелите и много да загубите.
Добре съм с икономически санкции срещу лоши играчи като Иран, Китай, Русия и Северна Корея. Колкото по-малко пари текат през националните им хазни, толкова по-малко хаос могат да причинят. Това е особено вярно за Иран, който избира да финансира тероризма, вместо да инвестира в собствената си нация.
Що се отнася до Китай, аз съм за задържането им в Южнокитайско море, преместването на веригата за доставки възможно най-бързо и позволяването на тяхната задълбочаваща се икономическа депресия да свърши работата вместо нас. Те имат мощна армия на хартия, но не и в действителност. Те не са съпоставими със САЩ на бойното поле.
Руската армия е силно изтощена и малко повече от регионална сила. Украйна е унищожила много от остарелите танкове, самолети, хеликоптери, кораби и друго оборудване от съветската ера, заедно със стотици хиляди руски животи. Съгласен съм с призивите за прекратяване на боевете в Украйна, защото няма какво да спечелим. Поколение млади украински мъже и жени загубиха живота си, задържайки руската мечка. Това е висока цена и от двете страни.
Русия не е била реална заплаха от 1991 г. насам. Китай е по-скоро заплаха, но изостава много от САЩ по отношение на логистика, технологии, поддръжка и обучение на войници. Но и двете имат ядрени оръжия и и двете ще използват тези оръжия, ако бъдат заплашени. Не виждам причина САЩ да заплашват и двете, тъй като и двете скоро ще се провалят сами.
Щатски долар
Всичко започва и свършва с щатския долар. Именно растежът на офшорния доларов пазар, известен още като евродоларов пазар, изгради световната икономика след Втората световна война. Този офшорен пазар е огромен, съперничи на нашия вътрешен доларов пазар, но това е и причината толкова много хора, които са призовавали долара да поевтинее, продължават да го разбират погрешно. Просто погледнете дългосрочната диаграма на щатския долар по-долу и ми кажете, че не е оскъден на световните пазари.
Доларът е оскъден на световните пазари, защото международните банкери продължават да унищожават глобалните долари в обращение, като дават пари за лоши инвестиции като повечето инфраструктурни проекти на нововъзникващите пазари. Ако проектите не генерират достатъчно приходи, които могат да бъдат конвертирани в долари, заемите, които са финансирали проектите, не се изплащат. Това се нарича дефлация с причина и светът е ПЪЛЕН с лоши кредити, които просто чакат да бъдат намалени до нулева стойност.
Нека поговорим малко за това какво прави Иран с приходите си от петрол. Вместо да инвестират във физически капиталови активи като фабрики или инфраструктура, те финансират Хизбула, Хамас и Хусите. Даването на пари на терорист е равносилно на изгарянето им, защото парите се използват за унищожаване, а не за създаване. Всеки път, когато бомба удари Хайфа или Бейрут, стойността на тези сгради се намалява до нула – или по-малко, ако се вземе предвид почистването на обектите. Това дори не засяга опустошителния спад на човешкия капитал.
Тези долари рядко се инвестират в проекти, които генерират приходи в долари, с които да се изплащат заеми. Вместо това парите се дават за финансиране на унищожаването. Това е дефлационно, дори ако не може да бъде количествено определено в банковия баланс.
Хората продължават да търсят инфлационния ефект от печатането на пари от Федералния резерв, но пропускат другата страна на транзакцията, където тези пари се унищожават. Чрез цялото разширяване на баланса на Федералния резерв, те добавяха пари към глобална банкова система с масивно изтичане в нея. Федералният резерв продължава да пълни чашата, докато световната банкова система продължава да прорязва дупки в дъното на чашата. По същество Федералният резерв позволява на грешките да продължат да унищожават парите. Това се случва от десетилетия.
Истинският риск за долара като глобална резервна валута не е излишното печатане, а недостигът и затова доларът продължава да расте по-високо спрямо другите валути. Фед реагира на дефлация на активите или заплаха от дефлация на активите, поради което очаквам да се върнат към QE, когато глобалните пазари отново се разпродажбят.
Сега е време за спорната част; в момента Фед унищожава световната икономика с високи лихвени проценти и по-специално Китай. Да, Федералният резерв реагира на инфлационното въздействие на фискалните политики в САЩ през последните четири години, но резултатът е, че те още повече лишават световната икономика от долари. Подобно на американската икономика, световната икономика се пристрасти към 0% ставки в САЩ. Резултатът е глобална дефлация. Вече можем да видим, че започва в Китай и Япония и е много заразно.
Пазар на облигации
Пазарът на облигации изглежда готов лихвите да паднат отново до 0%. Това е в съответствие с дефлацията. Както споменахме по-рано, много ще зависи от резултата от предстоящите избори и от работата с парите, които вече са били отпуснати от Конгреса. Днес в системата се движат твърде много „безплатни пари“, за да се получи съществено благоприятно въздействие върху потребителските цени. Според мен, ако едната партия спечели и трите къщи, това вероятно ще създаде условия за по-високи лихвени проценти, докато предоставянето на законодателна и изпълнителна власт на другата страна ще създаде условия за по-ниски лихвени проценти. Ще оставя на читателя да определи коя партия предлага инфлация срещу дефлация.
Няма да се застъпвам за една или друга партия, но ще напиша статия след изборите, в която ще обсъдя последиците от изборите. С това написано съществува потенциал за радикална промяна и в двете посоки, което предполага възможност за поскъпване на капитала.
Фондов пазар
Очаквам фондовият пазар да продължи да се движи нагоре поне докато не минат изборите. Добрата новина е, че акциите в нашите портфейли се представиха добре през третото тримесечие, тъй като инвеститорите разпродадоха надценените, но все пак популярни имена от Великолепната седморка. По-долу е диаграма на полупроводниковия гигант ASML. Това е компанията, която прави оборудването, което произвежда изключително бързите чипове, които правят AI възможен.
Това е страхотна компания, която съм обсъждал и преди, но способността й да прави пари е ограничена от изключителната трудност при производството на оборудването, което произвеждат. Те могат да произвеждат 50 машини годишно. Не преследвахме името по-рано тази година, въпреки че харесвам компанията, защото някои прости изследвания показват, че техният оперативен модел е ограничен. И така, какво плащате за акциите на такава компания? Със сигурност не $1100 на акция.
По-широкият пазар е изключително надценен с овърнайт лихвен процент от 4,81%. Пазарът очевидно очаква по-ниски лихвени проценти, но тези по-ниски лихвени проценти ще бъдат функция на рязък спад в икономиката на САЩ.
Просто погледнете банковия индекс S&P 500. Пълно е със заеми, които вероятно ще се влошат през следващите година или две, но фондовият пазар тласка групата нагоре. Изглежда има нагласа „дявол да го е грижа“, която прониква на фондовия пазар. Сякаш нищо не може да навреди на тези компании, така че защо да не инвестираме в тях?
Историята ни казва, че когато инвеститорите приемат този вид отношение, често сме близо до повратна точка на пазарите. Въпреки това продължавам да вярвам, че има пари, които могат да се правят в акции. Имаме два основни индикатора за бъдещи проблеми – китайският юан и цената на медта. В момента нито мига предупредителен знак, така че чакаме и гледаме…
Подходът GeoVest
„Pax Stabilitis“ свърши и сега вероятно сме на месеци от промяната на инвестиционния климат към пазар с „присъща стойност“, където ще бъде важно да притежавате ценни книжа с осезаема стойност на правилната цена, за разлика от ефимерната стойност, която в момента е популярен. Ще бъде изключително важно да предвидите тази промяна и да инвестирате, преди пазарът да разбере нещата.
Световната банкова система се опитва да разшири световната икономика през последните 40 години, когато икономическите лидери осъзнаха, че Западът вече не може да расте. Банковата система се нуждае от глобалната икономика, за да й позволи да надрасне лошите дългове в техните книги. Китай беше ключът към тяхната стратегия и сега Китай е близо до национална несъстоятелност, както обсъждахме в това писмо в миналото.
Проблемът беше огромен през 2008 г., но оттогава нарасна експоненциално. Ако електоратът на САЩ избере врата номер две на 5 ноември, фокусът на САЩ ще се насочи навътре и светът ще бъде оставен сам да се справи с този проблем. Ако САЩ изберат да се състезават със света на равни условия, САЩ ще просперират, докато останалата част от света ще кратери. Нашите латентни икономически основи са толкова силни.
Независимо от резултата от изборите през ноември, ще има възможности за увеличаване на богатството на нашия клиент, дори когато нестабилността се увеличава благодарение на подготовката. Можете да видите елементи от тази подготовка, като посетите www.geovestadvisors.com и прочетете частите, подадени в раздела „2-ри производен с GeoVest“, както и прочетете тази по-дълга версия на бюлетина. Благодарим ви и за нас е удоволствие да продължим да ви служим.